8月21日晚间，A股“白马”东阿阿胶(000423.SZ)披露2019年半年报。报告期内，上半年实现营业收入18.90亿元，同比下降36.69%；实现归属于上市公司股东的净利润1.93亿元，同比大幅下滑77.62%。

　　东阿阿胶将业绩下滑原因归结于经销商主动消减库存，减少进货。公司同时称，市场对阿胶价值回归预期降低，目前在主动降库存、控制发货。下游传统客户也主动消减库存，从而导致公司上半年产品销售同比下降。

　　存货周转激增，阿胶卖不动了

　　作为行业龙头标杆，东阿阿胶一直是公募基金和价值投资者的理想白马标的，但公司的表现却让市场大跌眼镜。

　　今年以来东阿阿胶的股价累计跌去约35.79%。此外，陆股通较一季度减持东阿阿胶1.09%，持股降至5.45%；前海人寿新进东阿阿胶前十大股东，持股3.08%，位列第四。

　　“东阿阿胶今年上半年业绩大幅下滑，这有可能就是公司业绩的拐点，今年下半年乃至明年仍有可能继续下滑。”一位行业人士对第一财经表示，”东阿阿胶的核心业务是围绕阿胶系列产品的营销展开的。阿胶卖不动，业绩下滑是必然的。”

　　业绩突然下滑并非突然，其实早有征兆：2018年末，该公司业绩已出现过小幅负增长；2019年一季度报显示，该公司的营收和净利润分别较上年同比下滑23.8%、35.5%。截至6月31日，东阿阿胶的业绩下滑幅度再次扩大。

　　公司方面称，报告期内正主动降库存、控发货。但事实上，东阿阿胶的存货不减反增。财报显示，截至二季度末，东阿阿胶的存货占比总资产26.17%，达34.63亿元。

　　另一项数据也反映出了东阿阿胶目前存货的现状。截至二季度末，公司的存货周转天数为733.5天，创下上市以来最高，较上年同期同比增长了整整一百天。

　　值得一提的是，东阿阿胶内部人士曾对第一财经透露，公司目前库存有3000多吨驴皮，都是在2016和2017年从市场上收购而来。彼时正是驴皮行情颇为疯狂的时候，市场价格处于高点。

　　上述业内人士称，“阿胶保质期为5年，驴皮的保存同样有保质期。尽管东阿阿胶暂时停止了收购驴皮，要消化这3000吨的库存，届时公司的存货仍将是个难题。”

　　欲借渠道调整提振终端销售

　　东阿阿胶相关负责人对第一财经表示，该公司正针对渠道问题做工作与规划，希望通过减少原先的二级经销商，推进渠道扁平化，加强和区域优质经销商及连锁零售药店龙头的深度合作，对传统渠道进行深耕。同时，东阿阿胶也在继续布局前线市场的开发，采取“药店+医疗”的双轮驱动，药店方面向县、乡领域市场拓宽覆盖，医疗方面则加快三甲、二甲医院、社区民营医院的开发。

　　虽然解决渠道问题能帮助公司的阿胶产品销售提升，但这并不是那么容易的。“一方面，东阿阿胶只做阿胶系列产品，转型必然不现实。唯有通过夯实阿胶终端的销售质量与基础，从而实现业绩持续增长。在下游传统客户主动消减库存的现实情形下，东阿阿胶从县、乡的药店及医院着手开发渠道，先不论县乡的消费能力是否足以提振营收，打通渠道仍需时间。”上述业内人士表示。