埃斯顿（002747）：规模效应逐步显现，毛利率进一步提升

    国开证券 崔国涛

    公司发布了2018年度报告及2019年一季报，2018年公司实现营业收入14.61亿元，同比增长35.72%；归属于母公司所有者净利润1.01亿元，同比增长8.79%，利润分配预案为每10股派现0.72元（含税）。2019Q1，公司实现营业收入3.21亿元，同比增长6.21%；归属于母公司所有者净利润1894.09万元，同比增长4.78%.

    分项业务收入维持较高增速，利润增速放缓。2018年公司自动化核心部件及运动控制系统产品收入同比增长23.60%至7.26亿元，其中运动控制及交流伺服系统产品同比增长50%左右；2018年公司工业机器人及智能制造系统业务收入同比增长50.28%至7.34亿元，收入占比上升4.87个百分点至50.3%.由于研发、销售、生产等中高端管理人才引进所导致人力成本增加及资金面紧张带来利率上行导致利息成本上升两方面因素致使公司归母净利润增速远低于收入增速。

    综合毛利率上升，经营性现金流好转。2018年公司综合毛利率同比上升2.55个百分点至35.99%，其中，自动化核心部件及运动控制系统业务毛利率同比上升5.05个百分点至41.65%；工业机器人及智能制造系统业务毛利率同比上升0.76个百分点至30.39%.2019一季度公司综合毛利率为39.04%，环比提升3.47个百分点，规模效应进一步显现。2018年公司经营性现金流量净额为1442.06万元，结束了此前连续两年为负的状态，2019Q1经营性现金流量净额为1314.13万元，与2018年同期-1.24亿元相比大幅改善，为2014年以来第一季度经营性现金净流量首次转正，公司现金流量管理成效显著。

    公司持续注重研发，助力公司中长期发展。受汽车制造业固定资产投资增速及手机产量下滑影响，我国机器人行业自2018年下半年以来增速开始放缓，2019Q1甚至出现负增长，公司2018年研发投入占收入比例高达11.49%，在行业低迷期依然保持了较强的研发投入力度。2019年3月我国制造业PMI重回扩张区间，供需两端有所回暖，机器人行业增速未来有望逐步企稳，在机器人替换人工的经济性开始显现的背景下，行业中长期发展空间较大，公司核心技术自主化率较高、产业链齐全，未来具备较强的成长潜力。

    盈利预测与投资评级：预计公司2019-2021年EPS分别为0.19、0.25、0.33元，以前一交易日10.00元的收盘价计算，对应的动态PE分别为53、40、30倍，维持公司“推荐”的投资评级。

    风险提示：并购和业务整合风险；机器人行业市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；国内外二级市场系统性风险。