摘要:销量数据揭示Model 3正在无情摧毁竞争对手,如期盈利的特斯拉能否自此一骑绝尘。

　　10月25日凌晨,特斯拉公布超预期3季度报,直接刺激盘后股价大涨9.7%,并让大洋彼岸的中国投资者陷入狂欢。本次季报核心是实现季度盈利,市场也因此相信特斯拉正无限接近可盈利、大众型汽车公司。

　　截至26日美股收盘,特斯拉股价又上涨约10%,达到314美元。

　　(行情来源:富途证券)

　　其实在10月22日(周一)宣布提前披露3季度业绩时,外界就把此视为积极信号——马斯克将兑现盈利承诺。甚至连知名做空机构香橼(Citron Research)也在周二自打脸,称要做多特斯拉。

　　如约实现盈利 

　　这次业绩吸引了广泛关注,原因是“钢铁侠”在二季度电话会已经给出乐观指引:伴随Model 3上量,公司Q3/Q4将实现正盈利和正现金流,所以投资者昨晚心里早已划定标准。

　　下图是特斯拉3季度主要财务指标,概括一下:

　　1)季度盈利3.12亿美元(第3次实现季度盈利,之前是2013年Q1和2016年Q3);

　　2)自由现金流8.81亿美元,经营现金流14亿美元;

　　3)Model 3毛利率超过20%;

　　4)重申4季度实现正盈利和正现金流。

　　(资料来源:公司季报)

　　虽然市场早有准备,但上述指标还是远超预期。根据彭博一直预测,特斯拉3季度净利润-2.04亿美元,自由现金流2.8亿美元,很明显,实际情况要优秀得多,这也是盘后股价跳涨的原因。

　　是什么推动业绩大幅扭亏?无疑是平价车型Model 3产能的大幅跃升。

　　可以看到,Model 3的Q3产量较Q2环比大增86%至5.3万台,这一总量符合马斯克在2季度电话会指引的5-5.5 万区间。

　　(数据来源:公司季报)

　　而由于Model 3产量提高,Q3汽车整体交付量达到历史新高的8.35万台,其中Model 3交付5.35万台,整体环比增长超1倍。下图直观体现交付量的暴涨。

　　(数据来源:彭博)

　　所以,总体上Model 3目前的产能已经达到管理层预期。季报中称“除有计划停产外,第3季度Model 3平均周产量达到4300台。”

　　更为关键的是,由于规模效应,Model 3毛利率显著提高到20%以上(Q2仅略微由负转正),并推动整体汽车业务毛利率达到25.8%(较Q2环比提高5.2个百分点),这是公司取得季度盈利的核心因素。

　　另外,可以预期在周产能爬坡到4300辆之后,来自产能的外界压力将减少,所以生产效率会是下一阶段的关注点,而这会继续改善毛利水平和促进业绩增长。

　　对于未来展望,马斯克表示第4季度Model 3产量将继续提升,并重申Q4仍将实现正盈利和正现金流。同时公司没有意向进行股权或债务融资,计划使用现金流来偿付未来债务。

　　由于已经实现正盈利和正现金流,考虑市场对Model 3持续的强劲需求,短期使用自身现金流偿付债务对特斯拉而言是可行的。但长期随着2019年上海超级工厂开建、2020年Model Y投产,公司或许依旧有融资需求。

　　(数据来源:彭博)

　　空头反转 

　　作为季报前的最大插曲,10月23日知名做空机构香橼称对特斯拉观点转变,且正在做多特斯拉,原因简单明了——特斯拉正在摧毁竞争低手。

　　早在5年前香橼就看空特斯拉,理由是“当Model 3上市,到时已有多款续航200英里的插电混动车型推出多年。”直白讲,即Model 3推出时市场已被瓜分。

　　不过现在香橼观察到实际情况是这样的,摆脱“产能地狱”后,Model 3完全主导中型豪华车市场。

　　(图片来源:香橼研究报告)

　　同时在新能源领域,特斯拉是严格意义上唯一能生产和销售电动汽车的公司(限于北美市场)。

　　(数据来源:香橼研究报告)

　　对此,质疑者可能会说“特斯拉确实正在销售大量汽车,但这是积压了2年的需求。”那我们再来看一个现象。