下半年或依然是结构牛

　　第一财经蒋汉昆：近期市场上也有一种声音认为，随着居民储蓄的大转移，以及在央行低利率宽流动性的政策背景下，下半年A股市场有望逐步从局部牛市转向全面牛市。您对此的看法是怎样的？

　　翼虎投资余定恒：我没有那么乐观，我觉得依然是结构牛，全年宽信用的格局会维持。货币政策组合从宽货币、宽信用，转向稳货币、宽信用。资本市场要反映货币的边际变化，所以我觉得上半年涨多的，估值被拉到很高，仅仅受益于估值提升的板块和公司，是有调整压力的。相反如果下半年由于宽信用，导致业绩增速比较确定，而且上半年又没怎么涨，估值比较低的这些品种，有结构性机会。我们下半年的策略是，从上半年受益于疫情的五个中观方向，到受益于流动性、能够提升估值的行业，转向依然受益于这五个方向，同时受益于下半年业绩增速比较确定的板块。回答您刚才的问题，我不觉得是全面牛市的开始，与此同时，扩容、增发、减持的压力还是比较大的。

　　下半年关注业绩增速较为确定的板块

　　第一财经蒋汉昆：顺着这个话题，您刚才提到下半年关注业绩增速比较确定的机会，在您看来哪些板块有这样的机会？

　　翼虎投资余定恒：其实大部分增长比较确定的行业，上半年都有所表现，我认为更多是来自预期差的变化。举例来说，第一个比如5G板块，上半年因为疫情的原因也有所表现，但后面因为三大运营商在基站的建设上是低于预期的，所以主要的龙头公司又调回去了。随着下半年各项准备工作的到位，资金的到位，这个工作还得展开。第二个比如自主可控，按照中央计划是三五二，一共是4500亿，今年要投30%大概是1500亿，明年50%，后年是20%，然后有可能把后年的20%提前到今年来做，让自主可控这个事情进度更快。这些领域很多主要的公司，在上半年表现并不如那些需求更确定的公司，但由于下半年它会有景气度的变化，业绩相对而言可能表现的更确定。然后前面讲的那五个方向的主流品种，我们依然会持有，因为我觉得这个大的产业趋势还没完，刚刚开始。

　　投资理念：长期价值、产业趋势、极限思维

　　第一财经蒋汉昆：您个人是有投行方面工作经验的，这样的经验给您在投资上带来了怎样的特点？

　　翼虎投资余定恒：我觉得是看问题的穿透力，这个穿透包含几方面。第一是对上市公司并不陌生，它如何从一个有限责任公司改制为股份公司，如何经过辅导和投行的梳理最终挂牌上市，这整个过程我们很清楚。所以对证券化的过程和穿透，能了解它的实质。第二个是能够了解参与各方的利益诉求，现在很多公司都隐含着增发、减持的预期，这种博弈对于这个阶段的股市来讲，是很重要的考虑点。可能一个好好的公司，突然来一个不必要的增发。我觉得像这种情况，作为基金经理要去考虑，如果它增发的话，你能不能接受，如果它以一个很大折扣的方式增发，你能不能接受。所以利益的博弈和各方利益取向，一定要充分博弈，这是有别于传统纯配置型的投资方式。最后一个就是对产业的穿透，我们的投资理念是长期价值、产业趋势、极限思维。长期价值指的是一定要买真正创造股东价值的好公司，是对ROE、商业模式、护城河和门槛的要求。产业趋势就是投行带给我们的经验。过去中国资本市场这么多年的发展，你必须要找到这个阶段最优势的产业，才能获得最好的发展。在上世纪80年代是轻工产品；90年代可能是PC和互联网；到2000年后是重化工业和金融地产；到2010年以后是移动互联网；到现在可能是以半导体和产业互联网为代表的一些优势产业。 综合下来，投行的经验让我们在这几个点上都有相对的优势。

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