2020 年6 月21 日，天创时尚发布可转债发行公告，计划发行6亿元，其中5.2 亿元用于智能制造基地建设项目，0.8 亿元用于补充流动资金。

    　　下修条款和赎回条款触发条件较为严格，起始转股价12.28 元，平价108.4元，债底为88.7 元，纯债YTM2.46%， 债底保护较好。天创转债下修条款触发条件为“15/30，80%”；条件赎回条款触发条件为“20/30，130%”；条件回售条款触发条件为“30，70%”。6 月19 日，天创时尚收盘价为13.7元，对应天创转债平价为108.4 元；债底方面，使用6 年期AA 中债企业债到期收益率作为折现率，债底为88.7 元；纯债YTM 为2.46%，债底保护较好。

    　　我国女鞋行业集中度低，公司女鞋业务有望跟随行业平稳增长。一方面，根据欧睿咨询测算，2018 年，我国女鞋行业CR5 为18%，CR10 为25%，行业集中度较低，公司KISSCAT 品牌2018 年市占率为0.8%，公司在女鞋行业具有一定的品牌影响力。另一方面，2019 年，我国社零同比增长8.0%，其中服装、鞋帽、针纺织品类增长2.9%，增速低于社会总体消费水平，女鞋市场进入存量博弈阶段。天创时尚旗下品牌在行业内具有一定影响力，存量博弈阶段大概率跟随行业平稳增长。

    　　网络广告市场规模持续扩大，互联网营销业务未来可期。据IDC 测算，2023年我国网络广告市场规模将达到990 亿美元，其中信息流广告占比将从2018年的29.3%增长到2023 年的39.3%，2018 年-2023 年信息流广告年复合增长率为18.6%。小子科技进入移动互联网营销行业较早，具有良好的客户资源和行业口碑，受益于行业持续增长，公司互联网营销业务未来可期。

    　　建议积极申购。截至6 月22 日收盘，天创转债转股价值为108.4 元，存量转债中转股价值位于105 元-115 元之间且评级为AA，余额为5 亿元-10 亿元的共7 只，参考可比转债情况，预计天创转债上市首日转股溢价率中枢为[9%，11%]，对应价格中枢[118 元，120 元]。假设股东优先配售50%，网上有效申购户数为600 万户，则网上申购总额度为3 亿元，预计中签率为0.05%，顶格申购中一签的概率为5%，建议一级市场积极参与申购。

    　　风险提示：疫情影响超预期，互联网营销增长不及预期