陈舒然

　　招商证券

　　产业链研究员

　　S1090615020014

　　张博杰

　　招商证券

　　产业链研究员

　　S1090619120010

　　1

　　互联网行业快速发展

　　中概股聚集优质企业

　　中国互联网行业发展全球领先。目前全球前十大互联网公司均被中美瓜分。根据信通院统计，2018年我国数字经济规模占GDP比重达34.8%。而疫情则进一步促进了消费场景向线上转移，用户使用时长和整体市场规模均明显增长。在此背景下，互联网公司相当于获得了大规模推广和低成本获客的机会，用户消费习惯或具有一定的持续性，利好具有市场竞争力的细分领域龙头。

　　但由于历史原因，头部互联网公司普遍选择在海外上市。目前前五大上市互联网公司（阿里巴巴，腾讯，美团，拼多多，京东）总市值约10.0万亿元，和A股总市值对比，占比约16.6%。其中阿里巴巴、拼多多、京东均为中概股。

　　图1：头部5家互联网企业总市值与A股总市值对比

　　2019年11月，阿里回归港股市场二次上市，成为中概股回归的代表性事件，网易、京东也陆续回归。未来如有更多互联网巨头回归并进入港股通，则有助于内地投资者分享互联网行业增长红利。

　　表1：部分中概互联网公司列表（百亿美元以上市值）

　　2

　　驱动中概股回归的因素

　　2020年5月，美国参议院通过《外国公司问责法案》。法案明确指出，外国发行人连续三年不能满足美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）对会计师事务所检查要求的，禁止其证券在美国交易。目前该法案还需要众议院通过，并由总统签字之后才能生效。这一要求与我国目前现行规定冲突，因此目前所有中概股均不符合这一中概股法案的披露要求。如果未来海外监管压力增大，中概股或面临退市风险。

　　受上述因素影响，今年以来赴美IPO中概股共15家，较去年同期减少2家。中概股回归也成为近期市场关注焦点。对中概股企业而言，回归有望降低其对美股市场的依赖程度，降低未来潜在的政策、监管风险。

　　图2：赴美上市中概股数量

　　3

　　可以通过哪些渠道进行投资？

　　2018年4月，港交所IPO新规允许同股不同权架构公司和未盈利生物科技公司在港交所上市。2019年10月上交所、深交所将同股不同权企业纳入港股通选择范围。但需要满足交易天数、平均市值、总成交金额等条件。小米和美团点评两家同股不同权公司已被纳入港股通。目前二次上市企业尚未被纳入港股通范围，建议后续持续关注监管机构、交易所是否会调整相关条例。

　　表2：沪深交易所对同股不同权企业纳入港股通量化要求

　　A股也在持续进行制度调整，降低红筹回归门槛。过去科创板虽然允许同股不同权、VIE架构企业上市，但设定门槛偏高，特别是对已在境外上市的红筹公司满足条件者寥寥。

　　4月，证监会发布了《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》；6月，上交所发布《关于红筹企业申报科创板发行上市有关事项的通知》。红筹企业上市门槛明显降低。随着科创板制度层面逐步开放、细化，未来有望吸引更多优质红筹企业回归，建议投资者持续关注。

　　表3：红筹企业科创板上市规则调整