证监会官网预披露了成都市青城山都江堰旅游股份有限公司（下称青都旅游）申请深市主板上市的招股书。

　　青都旅游的营收主要来自索道、观光车业务。2021年上半年，其营收、扣非归母净利润分别为3873.9万元、2743.6万元；主营业务收入为3689.22万元，同比增长144.16%。

　　由于业务结构有所不同，青都旅游近年的综合毛利率、综合净利率均明显高于同行可比公司的平均值，在2020年受到疫情的影响也相对较小。不过，业务规模较小且单一，仍然是其目前需要解决的问题。其2021年上半年的营收仅为“行业一哥”黄山旅游的8.41%。

　　截至目前，中青旅及一致行动人红奇旅投分别持有其10%的股份，为并列第二大股东。2021年上半年，同程旅行旗下的同程旅游对其贡献2403.96万元的销售额，营收占比为62.06%，为其第一大客户。

　　本次IPO，青都旅游拟募资3.46亿元，其中有2.2亿元的募资计划用于建设“悟道青城”文化演艺综合项目。但招股书提示到，演艺业务相较其原有业务专业性要求更高，如果未来经营管理和人才储备不能满足新增业务的发展需要，其可能面临经营管理风险。

　　财报显示，2021年上半年，宋城演艺及丽江股份旗下的演艺业务表现亮眼，两者的营收分别为7.35亿元及3179.27万元，分别同比增长159.66%及160.5%。但峨眉山的演艺业务自2019年9月公演后尚未形成可观业绩，其同期营收大增940.77%至406.23万元，规模仍较小。

　　净利率72%，营收不及黄山旅游一成

　　招股书称，青都旅游主要依托青城山-都江堰风景名胜区的旅游资源为游客提供索道、观光车服务，目前经营地主要包括青城前山景区和都江堰灌县古城景区，其中在青城前山景区提供索道、观光车服务，在都江堰灌县古城景区提供观光车服务。

　　2018年、2019年及2020年，索道、观光车业务收入占主营业务收入的比例分别约为70%、30%，变化不大。2021年上半年，观光车业务收入的主营业务收入占比升至37.65%，这主要是由于青城前山观光车服务线路延长，全程票价提高引起收入相应提高所致。

　　在索道、观光车业务的带动下，青都旅游最近三年一期的营收分别为1.19亿元、1.18亿元、5868.27万元及3873.9万元，扣非归母净利润分别为4871.39万元、5782.55万元、2575.27万元及2743.6万元。

　　2020年，青都旅游的营收同比下降50.24%，扣非归母净利润同比下降55.46%。招股书称，这主要系因疫情导致的景区关闭、限制跨省游等管制措施及政策的限制，公司索道、观光车游客接待量下降所致。

　　实际上，疫情在2020年对旅游业造成了全面性的冲击。青都旅游招股书共列举九华旅游、黄山旅游、峨眉山A等5家上市或拟上市公司作为其可比公司。其中，前述3家公司均属于申万三级行业分类“自然景区”。

　　东财Choice数据显示，2020年，申万自然景区行业10家A股公司的营收平均同比下降52.7%，青都旅游的营收降幅低于行业平均值；10家公司中仅有丽江股份、九华旅游未出现扣非归母净亏损，但两家公司的扣非归母净利润同比降幅分别为65.1%、61.89%，亦高于青都旅游。

　　不过，在2020年受疫情影响较小的青都旅游，去年的业绩复苏情况也相对差一些。2021年上半年，青都旅游实现主营业务收入3689.22万元，同比增长144.16%；同期，申万自然景区行业10家公司营收同比增速的平均值为164.8%。

　　此外，青都旅游近年的盈利水平也明显优于同行。Choice数据显示，2020年及2021年上半年，申万自然景区行业10家公司综合毛利率的平均值分别为19.22%及25.98%，综合净亏损率的平均值分别为21.74%及12.69%。

　　而在2020年及2021年上半年，青都旅游的综合毛利率分别为52.83%及73.64%，综合净利率分别为47.55%及72.21%。招股书称，这主要是由于其业务结构与同行可比公司不完全一致。同行可比公司除从事索道、观光车运营业务外，还经营酒店、景区门票、旅行社等业务。

　　尽管如此，规模较小仍是青都旅游目前需要解决的问题。

　　2021年上半年，申万自然景区行业10家公司的平均营收为1.97亿元。其中，黄山旅游、长白山的营收分别为4.61亿元、4885.16万元，分列第一、第十位。以此计算，青都旅游的当期的营收仅为“行业一哥”黄山旅游的8.41%。

　　招股书提示到，青都旅游业务规模较小且较为集中和单一。青城前山景区游客承载量持续增长具有一定局限性，导致其现有业务增长潜力存在一定的“天花板”。

　　招股书还称，受业务区域集中的影响，如果未来青城前山景区因区域性自然灾害等因素而使得游客接待量大幅减少，将对青都旅游经营产生不利影响，并增加其面临的非系统性风险。

　　主营业务收入代销模式占比升至89%

　　青都旅游的前身为天乙影视。该公司成立于1999年，由都江堰电视台、新广角广告分别持股82.19%、17.81%。2015年，都江堰广播电视台将所持的天乙影视100%股权无偿转让给兴市旅游。

　　2016年，天乙影视的名称变更为青都有限。一年之后，青都有限整体变更为青都旅游，此时都旅集团、兴市投资分别对其持股95.35%、4.65%。2019年，A股公司中青旅及一致行动人红奇旅投分别斥资7705万元，分别认购青都旅游10%的股份。

　　截至2021年12月17日，都江堰国资金融局通过都投集团间接持有青都旅游80%的股份，为其实控人。中青旅及一致行动人红奇旅投分别持有其10%的股份，为并列第二大股东。

　　除了股东之外，青都旅游近期的客户也包含一家知名上市公司。

　　招股书显示，青都旅游早期的大客户为关联方。为了获取更大的旅客流量、整合团队游客，其直接与景区当地或客源地的旅行社对接并签署合作协议，在门市价基础上给予一定折扣，由关联方都江堰国旅、阳光旅游等代销其索道票、观光车票。

　　2018年及2019年，都江堰国资办（国资金融局前身）及国资金融局的下属企业，分别对其贡献4671.92万元及4154.26万元营收，营收占比分别为39.12%及35.23%，分列其第一大客户。

　　到了2020年及2021年上半年，受疫情影响，省外游客旅游意愿恢复相对缓慢，青都旅游的团队票销量相应有所下降。此外，其也开始逐步与多家非关联方旅行社开展团队票销售合作。这都导致其关联交易金额大幅下降。

　　具体而言，青都旅游在2020年先后引进恒大旅行社、童话旅行社等线下旅行社，以及同程旅游等OTA平台。因此，其索道及观光车业务收入的直营模式占比由56.6%下降至10.36%，代销模式占比由43.4%上升至89.64%。

　　与此同时，青都旅游在2020年及2021年上半年对同程旅游的销售额分别达到2712.98万元及2403.96万元，营收占比分别为46.23%及62.06%。这使得同程旅游在此期间均为其第一大客户。

　　招股书显示，同程旅游的全称为同程文化旅游发展有限公司，曾用名为苏州同程文化旅游发展有限公司，而后者在2019年被同程艺龙（现称同程旅行）斥资2.7亿元收购全部股权。这意味着，港股公司同程旅行为青都旅游在2020年及2021年上半年的大客户。

　　拟募资3.5亿用于建设演艺项目、买观光车等

　　为了进一步扩大业务规模和范围，青都旅游决定申请IPO，计划发行占发行后总股本比例不低于25%的股份，拟募资3.46亿元，用于建设“悟道青城”文化演艺综合项目、采购青城前山景区观光车以及补充流动资金。

　　值得注意的是，“悟道青城”项目将使用募资2.2亿元，占募资总额的63.66%。这是本次IPO的重头戏。

　　招股书称，该项目将挖掘青城山道家文化内涵以及都江堰历史代表人物故事，打造集文化演艺、互动体验、亲子游乐等功能于一体的文旅综合体项目。该项目建成后将提供一座能容纳1200名观众的室内演艺中心，同时配套建设多媒体互动展馆、商业休闲等设施，积极开发“月光经济”。

　　青都旅游认为，“悟道青城”项目将提高游客过夜率，有效延长游客停留时间；将使其主营业务由目前的索道、观光车服务扩展至旅游演艺为核心的文旅综合体项目运营，构建“旅游+文化”多元化发展的业务格局，从而增强其抗风险能力。

　　招股书称，该项目计算期为12年，其中建设期2年、运营期10年。经测算，在运营期内将增加年均营收1.05亿元、年均净利润2106.79万元，财务内部收益率为9.47%（所得税后），投资回报期为8.84年（所得税后），具有较好的经济效益。

　　在景区开辟新的文化演艺项目，这是门好生意吗？

　　目前，在申万自然景区及人工景区行业的A股16家公司中，有宋城演艺、丽江股份、峨眉山3家公司的主营业务涵盖文化演艺业务。

　　其中，宋城演艺被称为“中国演艺第一股”，其独创了“主题公园+文化演艺”的经营模式，实控人为“千古情”系列演艺作品总导演黄巧灵。1997年，其首个文化演艺项目《宋城千古情》公演，如今至少拥有《丽江千古情》等8个已开业的现场演艺项目。

　　2021年上半年，宋城演艺业绩不俗，其当期实现营收7.35亿元，同比增长159.66%；实现扣非归母净利润3.18亿元，同比增长1491.82%；3大现场演艺项目——杭州宋城、三亚宋城、丽江宋城的营收均超过7000万元，营收同比增速均超过170%，毛利率均超过53%。

　　丽江股份则拥有《丽江千古情》的竞品——《印象·丽江》文艺演出。该实景演出由张艺谋、王潮歌等艺术家打造，于2006年公演。2021年上半年，其印象演出业务实现营收3179.27万元，同比增长160.5%；毛利率为48.05%。

　　但与这些成熟项目相比，峨眉山旗下的《只有峨眉山》实景演艺项目仍处于起步阶段。该项目同样由王潮歌导演打造，于2019年9月公演。

　　由于市场影响力尚未建立、2020年疫情及洪灾的影响，《只有峨眉山》项目当年实现营收505.15万元，净亏损6057.84万元。2021年上半年，峨眉山演艺业务的营收同比大增940.77%至406.23万元，但规模仍较小。