免税:景气度相对维持,短期扰动不改长期空间。受经济整体放缓和供应链影响,中免部分渠道增速有所放缓,但核心枢纽机场4-5月累计数据仍保持20%以上增速,反映行业景气度仍相对较高。中长期看,我们认为国人境内免税购物渗透率仅10%,对标韩国70%-80%的国人境内免税购物渗透率,未来提升空间巨大,核心驱动因素包括:(1)国人市内免税渠道的开放;(2)移动互联网技术的渗透,为免税业带来线下与线上的融合。中国国旅作为行业龙头,未来将在政策、资本、技术的多重赋能下,充分享受境外消费回流和境内消费升级的双重红利。

    航空&机场&酒店:需求疲弱延续。航空方面,高频数据显示,6月第一周航空量价指数仍未出现明显改善,整体客座率保持平稳,但主要受运力增速放缓影响,因私出行仍好于因公。考虑到二季度汇率贬值压力较大,油价仅略低于去年同期,预计航司业绩承压。从机场和酒店数据交叉验证看,需求端依然表现偏弱:5月国内部分机场吞吐量仍有下滑,白云机场5月旅客吞吐量增速亦低于去年同期;锦江股份4月酒店经营数据承压明显,虽然5月小长假延长为行业数据带来短暂改善,但酒店板块整体复苏预计仍需等待至三季度末。

    出境游:端午出境人次同比增7.6%,亚洲4小时飞行圈仍是居民端午出行首选。根据国家移民管理局,预计端午期间全国口岸日均出入境旅客将达205万人次,同比增长7.6%。多家预订平台的境外住宿大数据显示,境外游热门目的地全部集中在亚洲4小时飞行圈内,日本、韩国、东南亚、港澳台为热门选择。其中澳门、普吉岛受到年轻消费者的热捧,而30岁以上的强消费力人群则首选台北、大阪等休闲城市进行深度游。

    快递:5-6月快递业务量保持较快增长。受益于“双品网购节”,国家邮政局预计5月快递业务量预计完成52亿件,同比增长24.4%;快递业务收入预计完成615亿元,同比增长23.5%,行业继续保持较快增长,预计在6月电商集中促销带动下,6月快递业务量同比预计将实现24.1%的增长。

    投资策略维持前期推荐:(1)中国国旅:行业增长确定性强,政策、外延年内仍有期待;(2)上海机场:非航业务受益于免税行业高景气,卫星厅开业后旅客购物转化率有望进一步提升,业绩增长确定性强;(3)优质人文景区运营公司,推荐步入第二轮异地扩张阶段,估值较低的宋城演艺,建议关注具备外延预期的天目湖。(4)建议关注成本、业务量增速领先行业的韵达股份。

    风险提示经济下行拖累国内免税销售不及预期;国人市内免税政策落地进展低于预期。