行业近况

    　　2020 年2 月传媒板块整体下跌0.26%，跑赢上证指数2.97ppt。其中互联网媒体板块上涨6.76%，文化娱乐板块下跌0.57%，媒体板块下跌1.31%，广告营销板块下跌3.32%。

    　　评论

    　　电影&院线：疫情持续影响影院经营，电影票房受到重创。在新冠疫情持续影响下，2020 年情人节影片悉数撤档，同时2 月全国大部分影院仍处于暂停营业状态，电影市场基本不产生票房收入。2 月全国仅实现票房652 万元，同比下降99.94%；观影人次19.15 万人次，同比减少99.93%。单片方面，《叶问4：完结篇》以314 万元的月票房位列第一；《误杀》则获91 万元票房，位列第二。

    　　剧集&视频：“宅”经济刺激下，电视剧播放量大增。疫情影响下，“宅”经济推动网络娱乐火热，2 月剧集市场中，Top10 电视剧播放量环比大增121.54%至104.7亿次，其中华策影视出品发行的现代都市剧《下一站是幸福》，位列电视剧播放量第一位，播放量达36.1 亿次，光线传媒联合出品的《新世界》以20.4 亿次的播放量位列第二。网剧方面，2 月Top10 网剧播放量环比略下降8.40%，我们判断这主要由于1 月多部古装剧集中登陆视频平台导致的高基数所致（2 月Top10播放量的网剧中5 部为古装剧，较1 月的8 部略有回落）。综艺节目方面，Top10综艺节目播放量环比下降23.90%至38.2 亿次，其中《明星大侦探第五季》位列第一。分平台看，受《下一站幸福》热播带动，芒果TV 连续剧市占率环比略提升0.34ppt 至2.15%；爱奇艺连续剧市占率则环比下滑7.44ppt 至14.54%。

    　　网络游戏：《新笑傲江湖》排名上升，莉莉丝蝉联出海榜第一。2 月游戏市场亦持续火热，App Annie 2 月游戏用户榜中，各产品排名变化不大，其中完美世界2019 年12 月上线的《新笑傲江湖》排名稳中有增，2 月排名环比提升3 位至第7 名；多益网络2019 年12 月上线的《神武4》亦表现不俗，2 月排名环比上升6位至第9 名。我们认为，游戏头部化、精品化趋势持续，以上两款游戏排名稳中有增，体现出稳定持续的强竞争力。此外，2 月游戏下载量榜单中，超休闲游戏持续霸榜，其中JoyPac 的《豆腐女孩》排名快速提高至第6 位，CacaCat 研发，字节跳动联合发行的《是特工就上一百层》排名也快速上升46 位至第7 位。游戏出海方面，莉莉丝游戏凭借《万国觉醒》的优异表现，持续位居第一；游族网络、三七互娱分别位列第14/17 位。

    　　估值与建议

    　　我们建议关注三条主线投资机会：1）网络娱乐加速发展，主要关注三七互娱、完美世界、游族网络（未覆盖）、吉比特（未覆盖）、巨人网络（未覆盖）等游戏公司，芒果超媒、阅文集团、腾讯音乐等，华策影视把握视频平台内容授权创新机遇。2）受疫情影响，短期估值业绩双杀、但是中长期逻辑不变的龙头底部布局机会，如分众传媒、猫眼娱乐、万达电影（未覆盖）等。3）教育出版具备防御属性，中南传媒、凤凰传媒等股息收益率品种防御属性凸显。

    　　风险

    　　宏观经济景气度下滑，行业监管政策继续趋严。