央行开展了500亿元公开市场逆回购操作和14500亿元中期借贷便利（MLF）（俗称麻辣粉）操作，利率分别维持1.8%和2.5%不变。本月仅有6500亿元MLF到期，因此实现净投放8000亿元，净投放量创年内新高。 

MLF延续大幅超额续作，超出市场预期。央行在公告中指出，本次MLF操作是为了维护银行体系流动性合理充裕，对冲政府债券发行缴款等短期因素的影响，同时适当供应中长期基础货币。

MLF大幅超额续作 重在支持国债增发、平抑市场流动性预期

对于MLF本月大幅超额续作，加量幅度在上月6000亿元的基础上进一步扩大，并达到了8000亿元。多位业内人士告诉贝壳财经记者，央行此举意在支持国债增发。同时，近期市场资金面持续收紧，银行对MLF操作需求也在增加。

东方金诚宏观首席分析师王青表示，这主要是增发1万亿国债即将大规模发行，着眼于体现货币政策与财政政策协调配合，控制国债融资成本，稳定货币市场运行，央行显著加大了中长期流动性投放。

当前特殊再融资债发行虽有所放缓，但伴随万亿国债增发逐步落地，11月政府债净融资依然高达1.15万亿元，同比大幅多增4992亿元，继续对流动性形成影响。 

民生银行首席经济学家温彬指出，在加强“均衡投放”要求下，年末信贷投放也有较大的资金需求，中长期流动性仍面临较大压力。与此同时，前期预期的降准迟迟没有落地，央行三季度货币政策执行报告又提出理性看待信贷增量、稳汇率目标等，加大了市场对流动性的担忧。在宽财政、稳信贷和跨年资金需求增强下，MLF延续超额续作有助于平稳市场预期、缓解资金面收敛状态、平抑税期波动，并强化货币与财政政策的协同，对冲政府债券发行缴款带来的影响，为宽财政、稳信用营造良好的金融环境。

“政府债券放量之下，银行作为主要承接方，流动性考核压力增大，中长期流动性面临较大缺口。”温彬进一步指出，为贯彻近期各项重要会议精神，做好跨周期和逆周期调节，引导金融机构加大支持“三大工程”“五篇大文章”领域，更好支持稳地产、地方化债，需要保持货币政策的稳健性，维持流动性合理充裕，增强金融支持实体经济的可持续性。MLF延续超额续作有助于缓解银行尤其是大行中长期资金短缺局面，进一步稳固对实体经济的支持力度，也有助于各项政策实施的协调配合。 

此外，招联金融首席研究员董希淼亦指出，央行通过加大公开市场操作提供较多流动性，有助于维持市场流动性合理充裕，保障岁末年初之际金融市场平稳运行。

近期同业存单利率居高不下，远超MLF利率，这意味着银行机构对MLF的需求大幅增加。 数据显示，12月14日，1年期AAA同业存单收益率震荡下行至2.61%，但仍远高于2.5%的1年期MLF利率。二者利差走阔下，银行对MLF的需求增多，央行大幅超额续作MLF亦是市场供需平衡的结果。

扩大MLF续作规模 近期降准的概率将有所下降

在多位受访的业内人士看来，MLF连续大规模加量续作，意味着央行针对国债增发实施降准的概率在下降。 

温彬指出，在提效率、防空转、稳汇率等多重考量下，传统总量工具空间收窄，MLF等加量续作成为当前政策选择。相比降准，央行近期更倾向于增加OMO和MLF投放，来平稳流动性。在传统政策空间缩窄、效力有所下降，以及提效率、防空转、稳汇率等考量下，央行或更多以公开市场操作等方式来均衡流动性，同时结构性工具也有望发挥更大作用，以实现“灵活适度、精准有效”。

“不过，短期内全面降准仍有可能落地。”王青则认为，截至本月，MLF余额已达70750亿元。历史规律显示，当MLF余额超过5万亿元，央行降准概率会相应增大。这主要是为了优化银行体系资金结构，增强银行经营稳健性。

王青进一步指出，2024年一季度MLF到期量会继续处于偏高水平，届时不排除央行降准置换部分到期MLF的可能。这也可以兼顾春节期间流动性安排，同时显示货币政策在稳增长方向继续用力，进而有助于提振市场信心，巩固经济回升向好态势。值得注意的是，此前9月最近一次降准后，当前金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%，距离市场普遍估计的5.0%的存款准备金率下限还有一定空间。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华亦表示，从我国经济内外环境看，降准等总量工具，MLF、再贷款、公开市场操作、PSL等结构工具仍在央行工具箱中。

周茂华指出，一方面，我国坚持稳健货币政策，政策处于常规区间，物价低位运行，国际收支基本平衡，金融体系保持韧性和弹性，政策空间仍充足；另一方面，国内需要进一步激发微观主体活力，加强与财政等政策协同，更好提振市场预期，促进经济平稳恢复与质量效益提升，稳健货币政策延续偏松格局。通过总量与结构工具结合，降低投资和消费成本，满足实体经济融资需求。

连续4个月平价续作 降息仍在工具箱中但目前必要性较弱

12月MLF利率持平上月，已连续4个月维持不变，符合此前市场预期。

“今年内已两次降息，叠加新旧按揭贷款利率下调，暂无调整政策利率的必要。”温彬认为，MLF利率维持不变，亦是为缓解银行资产端定价下行压力，维持银行息差和利润在合理水平，以及为银行留存实力化解房地产、地方债务风险。

温彬进一步指出，MLF利率有利于等待存款利率重定价完成，维护息差水平，保持银行稳健可持续经营；也有助于银行腾挪空间，更好配合各项政策落实。同时，保持利率不变也有利于提升资金运行效率，一定程度上防止因企业贷款利率过低等造成的资金空转套利行为。

董希淼指出，从价的角度看，逆回购与MLF中标利率均与上月持平，意味着本月贷款市场报价利率（LPR）保持不变的概率较高。LPR在1年期MLF的基础上加点而来，MLF中标利率未变，LPR变化的可能性不大。目前，无论是企业贷款利率还是消费信贷利率均已处于历史低位。维持LPR不变，有助于银行保持息差基本稳定，增强服务实体经济能力和稳健发展能力。

对于未来是否会继续降息，王青指出，这将主要取决于宏观经济运行态势，因此不能完全排除这种可能。12月中央经济工作会议要求，2024年要继续“促进社会综合融资成本稳中有降”，加之未来一段时间国内物价还会处于偏低水平，而2024年美联储转向降息也会进一步降低对国内货币政策灵活操作的掣肘。

王青预计，2024年上半年MLF利率有可能下调1次，这与引导宏观利率水平与推动经济增速向潜在水平回归的要求相匹配。